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广发证券:数据放缓边际加速将夯实政策底

来源:  点击次数:0  时间:2019-10-15

广发证券:数据放缓边际加速将夯实政策底 2018-10-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

特点一:汽车业在产量、工业增加值、零售三端下拉数据,是这次内需回落扩大的源头之一。从主要工业品来看,9月原煤、焦炭、生铁、粗钢、钢材、有色金属、平板玻璃、机床增速都在上行,水泥持平。9月汽车产量增速-10.6%,较上月的-4.4%跌幅进一步扩大;汽车业工业增加值增速仅0.7%,是过去三年最低;汽车零售额增速-7.1%,较上月的-3.2%和年内累计的1.3%降幅进一步扩大。

特点二:房地产新开工和投资比预期要强,但可能和价格预期松动有关,销量已经开始快速往下。地产投资累计增速从上月的10.1%回落至9.9%;新开工进一步上升0.5个点至16.4%。销售累计增速却进一步下行至3%以下,单月增速快速下降至只有-3.6%。从高频数据来看,10月情况似乎在进一步变差。我们估计是因为价格调整的预期进一步强化,从而导致购房意愿下降。

特点三:基建回升速度慢于预期,9月基建仍在进一步下滑。但9月财政支出加速比较明显,可能会滞后影响Q4。9月基建投资累计增速从4.2%下行至3.3%,对应旧口径基建累计增速大约从1.3%进一步下滑至0.8%左右。虽然从政策督促专项债下发开始就已经相当于在稳基建,但效果显现的速度不及预期。不过9月公共财政支出增长11.7%,大幅快于前值,其中基建类财政支出增长为23.1%,对基建滞后的边际影响可能在Q4会有所呈现。

特点四:制造业投资增速继续显著回升,新产业布局可能有一定带动。

制造业投资是数据少有的亮点之一,制造业投资累计增速从7.5%大幅上升至8.7%,对应的9月单月增速非常高。在经济表现并不景气的情况下,制造业投资为何会自一季度末以来持续加速?我们猜测一则制造业投资滞后于营收和盈利周期;二则投资和设备更新周期有关(通用、专用设备领域的FAI高增长),即09年投入那一轮折旧完毕带来的新增设备需求;三则十三五的新产业可能在加快布局,比如计算机通讯和其它电子设备制造业累计增长达18.3%。在上一篇报告《趋势是一只靴子》中,我们对此有更详细的数据梳理。

Q3的GDP边际下行加快的原因是9月工业下滑过快,而基建起来速度又慢于预期。与上季度对照,消费增速大致持平(Q2、Q3都是季均9.0%);出口增速大致持平(Q2为11.5%,Q3为11.7%);下滑的一是工业表现,Q2为6.6%,Q3为6.0%;二则为固定资产投资,Q2为6.4%,Q3为5.4%。汽车、基建两个领域可能边际下拉最大。

在出口和地产开工尚在高位的前提下,经济已出现0.2个点放缓,就业也有负面信号,逆周期的必要性进一步上升,“政策底”将进一步夯实。值得注意的是,本月出口和地产新开工仍惯性加速;按照我们前期“两轮放缓”的框架,后续这两个指标将大概率回落。这意味着Q4和明年上半年GDP压力大概率比现在还要加大。本月城镇调查失业率下降0.1个点,这与PMI就业、BCI企业招工前瞻的信号基本一致。

政策稳增长的必要性在进一步上升,预计“政策底”将进一步夯实。

在基建(乡村振兴)、税收(减税)、消费(汽车)、房地产(保障房)、新产业(促转型)、国企改革(竞争中性)等领域都有政策值得期待。

风险提示:经济超预期变动

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